Мировые финансы в эпоху торговых войн
Дефицит торгового баланса США в 2024 г. повысился до рекордных 1,2 трлн долл. Причину такой шокирующей неуравновешенности Белый дом усматривает в существовании асимметрий в торговых барьерах между США и их внешнеэкономическими партнерами. Например, экспорт легковых автомобилей в США облагается 2,5% пошлиной, тогда как в ЕС — 10%, Индии — 70%, Китае — 15%. Помимо этого, взаимный доступ американских производителей на рынки других стран сдерживают нетарифные барьеры. Речь идет о таких ограничениях, как лицензирование, технические стандарты, санитарные и фитосанитарные меры, неадекватная защита прав интеллектуальной собственности, занижение валютного курса, низкая заработная плата, налоги на добавленную стоимость, стимулирующие экспорт в США и подавляющие внутреннее потребление в других странах. Так, по данным Белого дома, доля потребления в ВВП США составляет 68% против 39% в Китае, 50% в Германии, 49% в Южной Корее. При этом на сферу производства, поглощающую 70% всех расходов на исследования и разработки (НИОКР), приходится всего 11% в ВВП США. Неразрывную связь между инновациями и производством подтверждает опережающий рост ежегодных расходов американских корпораций на проведение НИОКР в Китае по сравнению с динамикой аналогичных расходов в США, что было зафиксировано с 2003 по 2017 гг.
Для исправления сложившейся ситуации и предотвращения дальнейшего увеличения торгового дефицита 2 апреля 2025 г. Д. Трамп подписал указ о введении взаимных дифференцированных ставок импортных пошлин против большинства стран — торговых партнеров США. В частности, размер импортной пошлины для Китая был повышен на 34% в дополнение к раннее введенным пошлинам в размере 20%, а после установления КНР зеркальных пошлин был увеличен до 145%. В ответ Поднебесная увеличила пошлины на американские товары до 125%. На момент написания данной статьи для 75 стран, пожелавших сесть с американцами за стол переговоров, введение пошлин было приостановлено до 10 июля 2025 г.
Подчеркнем, что проблема несбалансированности мировой торговли связана с изъянами действующего международного валютного стандарта, основанного на американской национальной валюте. Поддержание США дефицита торгового баланса на постоянной основе необходимо для обеспечения другим странам доступа к долларовой ликвидности. Эта зависимость была научно обоснована еще в 1960-х гг. и получила название дилеммы Триффина. Одновременно с этим чрезмерная эмиссия международной ликвидности обуславливает падение покупательной способности доллара как мирового эталона цен. Начиная с 1980-х гг. избыточная денежная масса стала поглощаться фондовым рынком США для предотвращения инфляции потребительских цен, что привело к образованию параллельной финансовой системы, не связанной напрямую с реальным сектором экономики. Повышенная доходность финансового сектора снизила привлекательность инвестиций в производственную сферу. Следствием неуравновешенности мировой торговли стала чрезмерная финансиализация мировой экономики, усиленная снятием ограничений на международное движение капиталов и международную денежную мультипликацию. Сегодня фондовый рынок США притягивает капиталы со всего мира и служит дополнительным источником глобальных асимметрий. Таким образом, мировая торговля неразрывно связана с мировыми финансовыми потоками. Рассмотрим, как обострение торговой войны может отразиться на сфере мировых финансов.
Валютный рынок
Валютный рынок — самый масштабный сегмент мировых финансов, на котором ежедневно совершаются сделки на сумму свыше 7,5 трлн долл. Традиционно на этом рынке доминируют валюты Большой четверки — доллар США, евро, японская иена и фунт стерлингов. В 2022 г. китайский юань стал пятой валютой торгов, потеснив с этой позиции австралийский доллар. Торговая война с США может потенциально увеличить спрос на китайский юань на валютном рынке. Препятствием для инвесторов остается административное управление валютным курсом юаня, который регулируется в диапазоне +/- 2% к доллару США. Одновременно допустимые колебания к другим валютам установлены в более широком диапазоне, например, для южноафриканского рэнда, тайского бата и российского рубля +/-10%, что может стимулировать проведение сделок в этих валютах в паре с юанем. В географическом представлении доля КНР на глобальном валютном рынке составляет 1,6% против 38,1% доли Великобритании и 19,4% доли США. Одна из причин доминирования Лондона в валютной торговле — прохождение нулевого меридиана через лондонское предместье Гринвич, от которого ведется отсчет часовых поясов. Это позволяет Лондону одновременно совершать валютные сделки с крупнейшими рынками Азии, Европы и Америки. В данной связи продление часов работы межбанковского валютного рынка Пекина до 20 часов в сутки с января 2023 г. (до 03:00 по Пекинскому времени) создает большие удобства для глобальных инвесторов в управлении рисками обменного курса юаня.
Международная валютная система
Торговые асимметрии между США и остальным миром лишь частный случай устойчивых диспропорций между вкладом стран мирового большинства в создание глобальной добавленной стоимости и участием их валют в международном финансовом посредничестве. Так, в период 1999–2023 гг. доля развивающихся стран в мировом ВВП по ППС возросла с 42,6% до 59,3%, в мировом экспорте товаров и услуг — с 22,4% до 38,2%, в мировом потоке входящих прямых иностранных инвестиций — с 19,3% до 65,1%. Одновременно в структуре глобальных международных резервов из валют 155 развивающихся стран представлен только китайский юань с долей 2,17% против 57,39% доли доллара США. В структуре международных платежей на шесть-семь валют стран мирового большинства приходится 6,24% против 49,12% доли доллара США, в мировой валютной торговле — 15% против 88% доли доллара США. Данные диспропорции связаны с монополизацией мировой финансовой инфраструктуры американоцентричными институтами, которые препятствуют усилению валют наиболее динамично развивающихся стран на мировом финансовом рынке. По сути, международная валютная система из связующего элемента, призванного обеспечивать беспрепятственное движение финансовых ресурсов между всеми странами, превратилась в рычаг давления США на своих конкурентов из стран с формирующимися рыночными экономиками. Пошлины Белого дома усиливают мотивацию наиболее динамично развивающихся стран к созданию региональных валютно-финансовых систем.
Очевидно, что новая тарифная политика Д. Трампа послужит сигналом для управляющих ликвидностью центробанков занимать более осмотрительную позицию в процессе формирования структуры официальных международных валютных резервов. Потенциальная дальнейшая переориентация географии торгов в направлении геополитически близких стран может также отразиться на валюте заключения контрактов и соответствующей диверсификации валютных резервов.
Национальные валютные системы
Также тарифные войны потенциально ведут к удорожанию импортной продукции и, как следствие, к снижению спроса. Это может простимулировать национальных производителей к увеличению объемов производства. Ограничение доступа к внешним рынкам будет вынуждать экспортеров переориентировать предложение своей продукции на внутренний рынок. Между тем, привыкание экспортеров к мировым ценам приведет к росту цен для конечных потребителей и снижению спроса на продукцию национальных производителей. Как следствие, снизятся налоговые поступления и возрастет дефицит государственного бюджета. Для заполнения бюджетных пробелов государства будут вынуждены прибегать к увеличению займов на внутреннем рынке. Чтобы простимулировать выпуск долговых обязательств необходимо снижение ключевой ставки центрального банка. В данном случае ослабление потребительского спроса и, как следствие, давления на внутренние цены выступает благоприятным фактором для смягчения денежно-кредитной политики регулятора. Переориентация на внутренний спрос должна простимулировать рост заработных плат с целью увеличения располагаемых доходов домашних хозяйств. Увеличение доходов может быть достигнуто за счет перераспределения финансовых ресурсов от экспортных отраслей в отрасли, ориентированные на удовлетворение потребительских потребностей на внутреннем рынке.
Международный кредитный рынок
Рынок облигаций и рынок банковских займов — два основных сегмента мирового кредитного рынка. На рынке долговых обязательств с фиксированной доходностью доминируют три основных игрока — США, ЕС, КНР, на которые в 2024 г. приходилось 82,4% всех долговых ценных бумаг в обращении. Этот рынок продолжит развиваться, поскольку долговые бумаги выступают предпочтительным инструментом сохранения ликвидности для всех категорий инвесторов в периоды кризисов. Между тем доля международных ценных бумаг продолжит сокращаться вследствие приоритетности развития внутрирегиональных и внутристрановых рынков по мере роста издержек оперирования на глобальном рынке. Развитие международного рынка банковских займов продолжит перемещаться из традиционных центров в Великобритании и США в европейские и азиатские центры, что связано с переходом этих регионов к политике стратегической автономии, направленной на снижение зависимости от традиционного финансирования через международные финансовые центры Лондона и Нью-Йорка.
Международные расчетные и платежные отношения
Обострение тарифной войны может придать дополнительные импульсы развитию альтернативных платежных систем. В качестве ответной реакции на глобальные притязания США страны с формирующимися рыночными экономиками запустили собственные сервисы по передаче финансовых сообщений и карточные платежные системы (например, СПФС и МИР в России, CIPS и UnionPay в Китае, UPI в Индии, Pix в Бразилии, SEPAM в Иране). В начале 2024 г. официально заработала платежная система Buna в рамках Арабской региональной организации по клирингу и расчетам, которая поддерживается центральными банками арабских государств и полностью принадлежит Арабскому валютному фонду. Buna позволяет финансовым учреждениям и центральным банкам в арабском регионе и за его пределами отправлять и получать платежи в четырех арабских валютах, а также в долларах США и евро. Несмотря на пока еще незначительные объемы транзакций, интерес банков к использованию этой системы постоянно растет.
Помимо этого, между Индонезией, Малайзией, Филиппинами, Сингапуром, Таиландом, Камбоджой, Лаосом, Вьетнамом создается платежная система на основе стандартизированного образца QR-кода для проведения расчетов в национальных валютах. В ближайшем будущем к данной системе трансграничных платежей планирует присоединиться Япония. Национальный банк Нигерии запускает прием входящих переводов в собственной цифровой валюте eNaira через международного оператора переводов денежных средств.
Страны БРИКС, особенно Китай и Россия, уже работают над международной финансовой структурой, которая не опирается на доллар США, институты, ориентированные на США (такие как МВФ и Всемирный банк) или систему SWIFT, на которую сильно влияют страны «Группы семи». Создание совместимых мульти-платформ цифровых валют центральных банков, по-видимому, является одним из основных перспективных направлений в достижении этой цели.
Международный фондовый рынок
Международный рынок акций более диверсифицирован, чем международный долговой рынок. По размеру рыночной капитализации лидерами фондового рынка выступают США, КНР, ЕС, Япония, Индия, Великобритания и Гонконг, на которые в 2024 г. в совокупности приходилось 80,6% глобальной капитализации рынка акций. Между тем в процессах финансовой глобализации, определяющей уровень включенности страны в управление международными финансовыми потоками, безусловным лидером продолжают выступать США. На конец 2023 г. активы 500 крупнейших управляющих компаний составили 128 трлн долл., из которых 62% были связаны с акциями и другими инструментами коллективного инвестирования. В топ-25 компаний с активами под управлением свыше 1 трлн долл. входило 19 американских компаний и 6 европейских. За последнее десятилетие доля американских компаний в управлении глобальными активами возросла с 50,1% до 55,5% (71 трлн долл.). Такая динамика произошла за счет снижения рыночных долей европейских и японских компаний. Тарифная политика Д. Трампа, вероятно, может только усилить развитие фондового рынка, учитывая, что последний движим в основном ожиданиями повышенной доходности и достижениями инновационных финансовых технологий, мало зависящими от реального сектора экономики.
Заключение
Мировая торговля не может эффективно функционировать без обслуживающей ее финансовой инфраструктуры. Текущая политика Белого дома отражает естественное стремление США удержать ведущие позиции в мировой экономике. При переходе на новый технологический базис успех этой политики будет зависеть от способности финансовых институтов США перестроить мировую финансовую архитектуру таким образом, чтобы сохранить зависимость остальных стран от американоцентричных институтов. В то время как мировое информационное пространство наполняется угрозами «деглобализации» и «фрагментации», американские банки активно инвестируют в приобретение ведущих мировых блокчейн-платформ, как ключевой технологии мировых финансов образца XXI в. Остальным странам предстоит сделать судьбоносный геополитический выбор: либо покорно дожидаться реализации новых глобальных амбиций США, либо выстраивать собственную финансовую архитектуру, независимую от американских технологий.
Алексей Кузнецов
Д.э.н., с.н.с., профессор Кафедры мировой экономики и мировых финансов Финансового университета при Правительстве РФ